«الأهلي كابيتال»: المصارف السعودية تحافظ على مستويات الربح رغم المخصصات

في تقريرها الصادر أخيرا حول قطاع المصارف السعودي، صرحت "الأهلي كابيتال"، أكبر مدير للأصول ومستشار الثروات الرائد في المملكة، أن المصارف السعودية أبقت على الارتفاع النسبي لربحيتها في عام 2012 على الرغم من ارتفاع المخصصات.
وأوضح محمود أكبر، محلل أبحاث الأسهم في "الأهلي كابيتال" - "قمنا بمراجعة وخفض تقديراتنا لمعدل النمو السنوي المركب للربحية في الأعوام 2011-2016 من 14.5 في المائة إلى 12.1 في المائة نتيجة لتوقعاتنا بتقلص الهوامش وانخفاض دخل الرسوم وارتفاع المخصصات التي أدت إلى انخفاض أسعارها المستهدفة بشكل طفيف. هذا وما زلنا إيجابيين حول قطاع المصارف ككل الذي يتداول عند تقييم جذاب، بينما يستمر تفضيلنا للمصارف الكبرى مثل: الراجحي والرياض وسامبا".
وأضاف أكبر "عمدنا إلى مراجعة وخفض أسعارنا المستهدفة بشكل طفيف بنسبة 1.8 في المائة دون تغيير التوصية نظراً لخفضنا تقديرات دخل الرسوم والهوامش، وارتفاع المخصصات أكثر من المتوقع في الربع الثالث من عام 2012م. فقد راجعنا السعر المستهدف لبنك ساب والبنك السعودي الفرنسي إلى 7,5 في المائة و4,5 في المائة على التوالي. أيضاً، ما زلنا نعتقد أن البنوك تتداول عند تقييم جذاب. وقد أبقينا توصياتنا كماهي لجميع البنوك مع تفضيلنا للراجحي والرياض وسامبا نتيجة لتقييماتها الجذابة وإمكانات النمو، إلى جانب قدراتها على احتواء الخسائر الائتمانية".
ويفيد التقرير الجديد أن جودة الأصول لا تزال موجودة رغم ارتفاع المخصصات، حيث سجلت المصارف انخفاضاً نسبيا في القروض غير العاملة، على الرغم من التعرض لمجموعة المعجل والذي بلغ أقل من 0.15 في المائة من إجمالي قروض المصارف. وتشير بيانات الإدارة إلى أن المخاوف من مشكلات التدفقات النقدية تقتصر على عدد قليل من الشركات المتعاقدة وقد تحسنت أخيراً. لذلك، فتغيير المخصصات يعكس اللوائح المصرفية المتشددة عدا عن التوقعات بتدهور جودة الأصول.
وفي تعليق له على الإقراض المتوسط وطويل الأمد وتعويضه لتقلص الهوامش على المدى المتوسط والبعيد، أشار غلمان إلى أن "المصارف السعودية وسعت قاعدة ودائعها الزمنية وقروضها طويلة الأجل في عام 2012، ونعتقد أن هذا سيدعم القروض متوسطة وطويلة الأجل التي تدر عوائد مرتفعة. إلا أننا لا نتوقع أن يتحسن هامش صافي الفائدة نتيجة للتحول نحو التمويل مرتفع التكلفة والضغوط التنافسية. ونتوقع أن يبقى هامش صافي الفائدة عند 2.77 في المائة في عام 2013م على غرار عام 2012م".
وقال أكبر "لا يزال هناك توافق في الآراء حول الشركات كبيرة الحجم، ونفضل المصارف الكبرى بالرغم من الانخفاض الأخير في قطاع المصارف. كذلك، نعتقد أن السوق قد أساء تقييم إمكانات النمو بينما بالغ في تقدير أثر المخصصات. ونعتقد أن أرباح الربع الرابع من عام 2012 ستكون من محفزات ارتفاع العوائد".
وفيما يتعلق بالتقييم العام للمصارف العشرة التي تغطيها "الأهلي كابيتال"، تتوقع الشركة نمو الدخل الصافي بنسبة 12,9 في المائة على أساس سنوي و1,5 في المائة على أساس ربع سنوي في الربع الرابع من 2012. ويتوقع أن تسجل هذه المصارف نمواً ربع سنويٍ في صافي الدخل قدره 1,5 في المائة مدفوعاً بانخفاض المخصصات. وبهد التسويق لزيادة مخصصات الربع الثالث من 2012، يشير التقرير إلى أن الأرباح قبل المخصصات للربع الرابع من 2012 ستنخفض بنسبة 4,2 في المائة على أساس ربع سنوي بسبب انخفاض إجمالي الدخل التشغيلي بنسبة 2,1 في المائة. ويتوقع أن ينخفض دخل الرسوم بسبب التأثير الذي سيحدثه انخفاض حجم نمو القروض، وأنشطة سوق المال على الدخل من غير الفوائد، في حين أن التعاقد سنوي بأربع نقاط أساس على أساس ربع في هامش صافي الفائدة سيبقي صافي دخل العمولات الخاصة مستقراً على أساس ربع سنوي.
وتابع أكبر "تقديراتنا تستمر في كونها مناقضة لتوقعات المحللين. وفي حين تشير تقديراتنا إلى أن صافي الأرباح لعام 2012 سيزيد بنسبة 0,8 في المائة عن توقعات المحللين، فقد خفضنا توقعاتنا للعامين 2013 و2014 بنسبة 5,3 في المائة و6,1 في المائة على التوالي للمصارف العشرة التي نغطيها. ونعتقد أن هذا يعكس افتراضاتنا المتحفظة للهوامش ونمو القروض".
واختتم أكبر بقوله "في تقريرنا الجديد، أبقينا توصيتنا بزيادة وزن أسهم سبعة بنوك نقوم بتغطيتها؛ وهي: سامبا، وبنك الرياض، والبنك السعودي الهولندي، والبنك السعودي الفرنسي، وبنك ساب، والبنك العربي الوطني، بينما أوصينا الحيادية لأسهم بنك الجزيرة، والبنك السعودي للاستثمار، في حين نخفض توصيتنا بعدم شراء سهم بنك البلاد".

ملخص تقييم المصارف:
مصرف الراجحي
أبقت "الأهلي كابيتال" توصيتها بزيادة الوزن لسهم الراجحي بسعر مستهدف 89.4 ريال. ونعتقد أن صافي دخل العمولات الخاصة سيكون مدعوماً بأحجام القروض على المدى القريب و بارتفاع الهوامش على المدى البعيد. كما أن القدرة على زيادة دخل الإيرادات تحد من تأثير المخصصات في نمو صافي الدخل.
مجموعة سامبا المالية
أبقت "الأهلي كابيتال" توصيتها بزيادة الوزن لسهم سامبا بسعر مستهدف 59,7 ريال. زيادة تركيز سامبا على الإقراض، رفع نسبة ودائع القروض إلى العملاء إلى 68,5 في المائة، وهو الأعلى في ثلاث سنوات. ومن المرجح أن يؤدي تحسين جودة الأصول إلى تخفيض رسوم توفيرها على المدى القريب. ونحن نتوقع أن تتم موازنة الدخل من غير الفوائد المنخفض بشكل جزئي، وتقليل الأثر السلبي في الأرباح الصافية.
بنك الرياض
أبقت "الأهلي كابيتال" على زيادة وزن سهم بنك الرياض وخفضت السعر المستهدف بنسبة 0.6 في المائة إلى 33,4 ريال. تركيز البنك على تحسين هامش صافي الفائدة مكنه من تحقيق نمو في إجمالي إيرادات التشغيل، على الرغم من انخفاض معدلات نمو القروض. إضافة إلى ذلك، حسنت كفاءة التكلفة المطورة أرباح ما قبل المخصصات. ومع ذلك، ونظراً لانخفاض نسبة تغطية القروض المتعثرة، نحن نتوقع بقاء رسوم المخصصات مرتفعة على المدى القصير مما يحد من نمو أرباح البنك.
البنك السعودي الهولندي
أبقت "الأهلي كابيتال" على زيادة وزن سهم البنك السعودي الهولندي مع تغيير السعر المستهدف ليصبح عند 33 ريالا. في ظل الأداء القوي الذي حققه البنك على مدى تسعة أشهر من عام 2012 والتركيز على استراتيجية النمو، فإننا نغير توقعاتنا لقرض البنك السعودي الهولندي، وأفضل خط تصاعدي وتوقعات الأرباح بنسبة 3,6 في المائة، 2,6 في المائة و6,9 في المائة على التوالي لعام 2012.
البنك السعودي الفرنسي
أبقت "الأهلي كابيتال" على زيادة وزن سهم البنك السعودي الفرنسي. المخصصات العالية خفضت نمو صافي دخل البنك السعودي الفرنسي على المدى القصير، مما خفض السعر المستهدف بنسبة 4.5 في المائة إلى 37,1 ريال. ومع ذلك، فإننا نتوقع أن يحقق البنك نمواً أفضل في صافي الدخل مقارنة بنمو القطاع خلال الفترة من 2012 وحتى 2016م. يتوقع أن يدعم ارتفاع الدين طويل الأجل أخيراً توسع محفظة القروض لدى البنك، في حين يتوقع أن يؤثر انخفاض معدل C / I في رفع العائد على حقوق الملكية. نبقي توصيتنا بزيادة الوزن بفضل التقييمات الحالية الجذابة جداً.
بنك ساب
أبقت "الأهلي كابيتال" على زيادة وزن سهم بنك ساب. البنك يواصل استراتيجيته لزيادة معدل نمو حجم القروض. ونعتقد أن قدرة ساب على زيادة القروض بشكلٍ أسرع من نمو القطاع سيؤدي إلى زيادة دخله الصافي بالتماشي مع القطاع (نظراً لضيق هوامش) وتوليد واحدة من أفضل العوائد على حقوق المساهمين. نحافظ على توصيتنا للسهم بزيادة الوزن مع تغيير السعر المستهدف بنسبة 7.5 في المائة إلى 39,1 ريال.
البنك العربي الوطني
أبقت "الأهلي كابيتال" على زيادة وزن سهم البنك العربي الوطني. نتوقع أن يحتاج البنك إلى زيادة قاعدة رأس المال لتحقيق نمو في حجم القروض بمعدل نمو سنوي مركب يقدر بنحو 13,2 في المائة خلال الفترة من 2011 إلى 2016م. قدرة البنك على المحافظة على هامش صافي الفائدة وجودة الأصول القوية سيمكنانه من تحقيق نمو في صافي الدخل بمعدل سنوي مركب نسبته 13,2 في المائة خلال الفترة من 2011 إلى 2016م. ومن ثم، فإننا لا نزال نوصي بزيادة وزن سهم البنك مع تغيير السعر المستهدف إلى 34 ريالا.
بنك الجزيرة
أبقت "الأهلي كابيتال" توصيتها الحيادية لسهم بنك الجزيرة مع تغيير السعر المستهدف إلى 21,1 ريال. نحن نعتقد أن البنك سيحتاج إلى زيادة قاعدة رأس المال في المدى المتوسط والبعيد من أجل الحفاظ على زخم النمو القوي. على الرغم من النمو الكبير في صافي الدخل للأرباع السبعة الماضية، فإن العائد على المساهمين لا يزال أقل من متوسط القطاع. إضافة إلى ذلك، سيحد حجم التداولات المنخفض من نمو الأرباح في 2013.
البنك السعودي للاستثمار
أبقت "الأهلي كابيتال" توصيتها المحايدة سهم البنك السعودي للاستثمار. النمو الجيد في القروض وبالتالي تحسن صافي دخل العمولات الخاصة من المرجح أن يبقي البنك ماضياً في تحقيق النمو القوي. ومع ذلك، فإن أرباح البنك (العائد على المساهمين) ضعيفة مقارنة بالبنوك الأخرى. ولذلك، فإن أي انخفاض في نسبة التكلفة إلى الدخل سيشكل إضافة إيجابية للعائد على المساهمين. لا نزال نحتفظ بتصنيفنا المحايد للسهم.
بنك البلاد
أبقت "الأهلي كابيتال" توصيتها بعدم شراء سهم بنك البلاد. ما زلنا نحافظ على تصنيفنا بعدم شراء سهم البنك بسبب التقييمات المكلفة. ومن المتوقع أن يترجم تنامي قروض البنك وقدرته في الحفاظ على الهوامش إلى زيادة في نمو الدخل الصافي خلال الفترة القادمة. ومع ذلك، فإننا نتوقع أن يزيد البنك المخصصات بهدف تحسين نسبة التغطية.