جاذبية سندات الحكومة المحلية الصينية تبزغ بعد انقطاع

يشتري المستثمرون الصينيون السندات الدولارية ذات العائد المرتفع للحكومات المحلية التي تعاني ضائقة مالية في البلاد، مدفوعين بالاعتقاد المتجدد بضمان بكين الضمني للديون والبحث عن العائدات.
إن المكاسب التي حققتها السندات الصادرة في الأسواق الدولية عن طريق أدوات تمويل الحكومات المحلية ـ وهي الكيانات الاستثمارية التي تجمع الديون لتمويل الإنفاق على البنية الأساسية وغير ذلك من المشاريع ـ تعكس طلب المؤسسات المالية الصينية على عوائد أعلى. وقد واجه هؤلاء المستثمرون نقصا في الخيارات الجذابة في أسواق الأسهم والعقارات المحلية المتدهورة في البلاد هذا العام.
على الرغم من ضغوط البيع من المستثمرين الدوليين القلقين بشأن حالات التخلف عن السداد، فإن الطلب من المشترين الصينيين دفع متوسط العائد على الديون في مؤشر السندات الدولارية ذات العائد المرتفع أي بوكس شاينا إلى الانخفاض بنحو 1.5 نقطة مئوية خلال الشهر الماضي إلى 9.3 في المائة. تنخفض العائدات مع ارتفاع أسعار السندات.
قال محللون إن دعم إعادة التمويل الأخير من الحكومة المركزية قد خفف من الخطر المتصور المتمثل في الاحتفاظ بسندات الدولار الخاصة بأدوات التمويل المحلية مقارنة بالديون الداخلية للكيانات نفسها، التي ينظر إليها المستثمرون على نطاق واسع على أنها أكثر أمانا في حالة التخلف عن السداد.
قال جورج صن رئيس الأسواق العالمية للصين الكبرى في بنك بي إن بي باريبا: "في بداية العام، كان الناس خائفين للغاية بشأن انتشار العقارات، لكنهم أدركوا أن الحكومة المركزية لا تريد أن يتدهور قطاع العقارات والصحة المالية للحكومات المحلية في الوقت نفسه".
وأضاف: "لم يركز المستثمرون في العام الماضي على سندات أدوات تمويل الحكومة المحلية الدولارية، لكننا نشهد الآن عودة المزيد إلى السوق، بما في ذلك بعض المستثمرين الإقليميين المقيمين في سنغافورة".
لقد أصبحت الديون الهائلة المتراكمة على الأقاليم والمدن الصينية مشكلة ملحة بالنسبة إلى صناع السياسات هذا العام، مع اقتراب عديد من السندات الصادرة عن الأقاليم المثقلة بالديون مثل قويتشو من العجز عن السداد. تمتلك سندات أدوات تمويل الحكومة المحلية الصينية سندات داخلية مستحقة بقيمة تزيد على 15 تريليون رنمينبي (2.1 تريليون دولار) بدءا من نهاية نوفمبر، في حين يبلغ حجم سنداتها الخارجية المستحقة نحو 95 مليار دولار، وفقا لشركة ويند لخدمات المعلومات.
وقد أثار ذلك قلق مستثمري الائتمان العالميين الذين لديهم حيازات كبيرة من سندات أدوات تمويل الحكومة المحلية الداخلية والخارجية. وعلى الرغم من عدم تخلف أي سندات ذات أدوات تمويل محلية في الأسواق العامة على الإطلاق، إلا أن المستثمرين الأجانب أظهروا شهية قليلة لديونهم في النصف الأول من هذا العام، مع ارتفاع العائدات بشكل حاد.
مع ذلك، منذ يوليو، أرسلت بكين خبراء ماليين لتدقيق دفاتر الحكومات المحلية وإيجاد طرق لخفض ديونها، بما في ذلك ترتيب مزيد من عمليات مبادلة الديون والدعم الائتماني من بنوك الدولة.
كما تم تخفيف ضغوط السداد التي تواجهها الحكومات المحلية بسبب تحركات بكين للسماح لها ببيع 1.4 تريليون رنمينبي إضافية مما يسمى سندات الأغراض الخاصة حتى الآن هذا العام للمساعدة على إعادة التمويل، وفقا لصن. هذا إضافة إلى إصدار تريليون رنمينبي من الديون السيادية من الحكومة المركزية، التي تم جمعها للغرض المعلن المتمثل في مساعدة الاقتصادات المحلية على التعافي من الكوارث الطبيعية.
أضاف: "على الرغم من أن إصدار سندات الحكومة المركزية هذا يستهدف التعافي من الكوارث الطبيعية، إلا أن الناس يفهمون أن هذا يتم لمساعدة الحكومات المحلية على التعامل مع ضغوط السداد".
في الأشهر الأخيرة، ساعد دعم إعادة التمويل على خفض الفارق في العائد بين سندات الرنمينبي المحلية وسندات الحكومة المركزية. فمنذ بداية هذا العام، انخفض متوسط ما يسمى فارق سندات أدوات التمويل المحلية لمدة ثلاثة أعوام على سندات الخزانة الصينية ذات الاستحقاق نفسه بما يزيد على النصف إلى 0.7 نقطة مئوية فقط.
لكن الفوارق في الخارج تظل أوسع كثيرا، الأمر الذي يشجع المستثمرين الصينيين على البحث عن صفقات لشراء سندات دولارية ذات عائد أعلى من مصدرين يعرفونهم ويشعرون بالارتياح تجاه ملفاتهم الائتمانية.
قال أحد متداولي الدخل الثابت في أحد البنوك الحكومية في هونج كونج: "بعض المستثمرين الأجانب يتخلصون من سندات أدوات التمويل المحلية في الخارج بسعر جذاب نسبيا، التي في رأينا سيتم سدادها بالكامل بالتأكيد".
"علاوة على ذلك، إذا كانت الأداة الحكومية المحلية نفسها تقدم عائدا أعلى على سنداتها الخارجية مقارنة بالسندات المحلية، فلماذا نضيع مثل هذه الفرصة الجيدة لشراء المزيد؟".
تستند الثقة بين المستثمرين الصينيين إلى اعتقاد قوي وواسع النطاق بضمان بكين الضمني لديون الحكومات المحلية والتوقعات بأن السوق الخارجية ستظل أساسية لجمع الأموال وإعادة التمويل لعديد من برامج تمويل الحكومات المحلية.
على النقيض من المطورين الصينيين، الذين تم تجميدهم تماما الآن من أسواق السندات الدولية، أصدرت صناديق القروض المحلية أكثر من 4.6 مليار دولار من السندات الدولارية هذا العام، تم بيع نحو 720 مليون دولار منها في الشهر الماضي، وفقا لبيانات من شركة ديلوجيك.
قال تشو هايبين، كبير الاقتصاديين الصينيين في بنك جيه بي مورجان: "السيناريو الأساسي لدينا هو أنه لن يكون هناك تخلف عن سداد القروض المحلية، لأن الحكومة ستقدم ضمانة ضمنية قوية. لكن هذا لا يعني أن الحكومات المحلية لن تقوم بإصدار الديون بعد الآن. سيستمر ذلك، لأنهم بحاجة إلى الاستمرار حتى يتم التوصل إلى حل أساسي لمشكلات الديون هذه".
لكن صن من بنك بي إن بي باريبا حذر من أن حجم التزامات السداد لا يزال هائلا، حيث يبلغ إجمالي سندات أدوات التمويل المحلية المستحقة نحو 60 تريليون رنمينبي.
وقال سون: "نعم، تمت إعادة تمويل بضعة تريليونات من الرنمينبي، لكن لا يزال هناك الكثير مما يجب القيام به. السؤال الحقيقي هو ما إذا كان سيكون هناك ما يكفي من الحوافز المالية الإضافية أو السندات الخاصة أو القروض الصادرة لإعادة تمويل الباقي".