رفع مالي مفرط .. توسع أداني المدفوع بالديون تحت التدقيق

أوضح جوتام أداني قبل عقد الاستراتيجية التي تقف وراء الارتفاع السريع لإمبراطورية أعماله، وهي الاستفادة من إحدى الشركات لتمويل توسع أخرى. "إما أن تجلس على كومة النقود وإما تستمر في النمو"، كما أخبر "فاينانشيال تايمز" "لا يوجد طريق آخر".
إنها طريقة خدمت رائد الأعمال الهندي جيدا وعملت على توسيع "مجموعة أداني" وتنويع القطاعات التي تنشط فيها، من الموانئ إلى الطاقة. أصبح أحد أغنى الأشخاص في العالم أثناء ذلك، بثروة تم تقديرها بأكثر من 100 مليار دولار في بداية هذا العام.
ارتفعت وتيرة الاقتراض مع وضع أداني طموحات أكبر في مجالات مثل الجيل الخامس 5G والهيدروجين الأخضر، وتضاعفت ديون المجموعة إلى 30 مليار دولار تقريبا في الأعوام الأربعة الماضية.
لكن الرجل البالغ 60 عاما يخضع لتدقيق غير مسبوق في أعقاب انخفاض أسعار أسهم شركاته المدرجة بعد اتهام شركة هيندينبيرج ريسيرش للبيع على المكشوف المجموعة بأعوام من التلاعب بالأسهم والاحتيال المحاسبي، مع انتقاد ما قالت إنه "رفع مالي مفرط".
أنكرت مجموعة أداني مزاعم هيندينبيرج ووصف ديونها بشدة، وتقول إنها تقلص الديون، بتقليل نسب ديون المجموعة حتى مع ارتفاع مجموع الالتزامات. اجتازت المجموعة أخيرا امتحانا مهما يتعلق بثقة المستثمرين حين نجحت شركة أداني إنتربرايزز الرائدة في بيع أسهم بقيمة 2.4 مليار دولار.
لكن محللين ومستثمرين يقولون إن خطط الإنفاق المخطط له التي تتطلب مليارات الدولارات قد تعني أن الشركة ستضطر للاقتراض أكثر.
قال براين فريتاس، مؤسس بيرسكوب أناليتكس في أوكلاند، "حسب المقاييس التقليدية، إنهم مثقلون بالديون حتما. يكمن السؤال فيما إذا كان باستطاعة شركاتهم الأساسية النمو بسرعة كافية لخدمة الديون".
وتتألف مجموعة أداني الضخمة من سبع شركات مدرجة وشركات أكثر غير مدرجة، وتتركز معظم خططها الطموحة على شركة أداني إنتربرايزز التي تعمل حاضنة لشركات المجموعة الصغيرة مثل المطارات، التي لم يكن لدى المجموعة أي خبرة فيها قبل شراء ستة مطارات في 2019، أو إنشاء ما تقول إنه سيكون "أكبر نظام بيئي للهيدروجين الأخضر في العالم".
وفقا لحسابات شركة كريدت سايتس، التابعة لوكالة فيتش، لدى شركة أداني إنتربرايزز معدل ديون إلى الأرباح يبلغ عشر مرات قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء، بدءا من العام المالي المنتهي في آذار (مارس) 2022، وهو من أعلى المعدلات في المجموعة. وتتطلب الشركة مزيدا من الإنفاق لتحقيق أهدافها، مع خطط لزيادة الإنفاق الرأسمالي السنوي أكثر من الضعف إلى 400 مليار روبية "4.88 مليار دولار" هذا العام والعام المقبل.
مع ذلك، لا توجد أي شركة تجسد نطاق طموح المجموعة أكثر من شركة أداني جرين إنيرجي، التي أسست في 2015 بهدف أن تصبح إحدى أكبر مزودي الطاقة المتجددة في العالم.
بعد خسائر مبكرة وصلت أداني جرين إلى نقطة التعادل وحققت أرباحا بلغت 4.9 مليار روبية في العام المالي 2022. لكن صافي ديونها ارتفع خمسة أضعاف من قاعدة أسهم ثابتة، من 108 مليارات روبية في 2019 إلى 513 مليار روبية العام الماضي، مع وصول صافي الديون إلى 14.9 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك وإطفاء الدين، وفقا لكريدت سايتس.
لتهدئة المخاوف بشأن ديونها، لجأت مجموعة أداني إلى المستثمرين العالميين، استثمرت شركة توتال إينيرجيز الفرنسية منذ 2019 أكثر من سبعة مليارات دولار في شركات أداني للغاز والطاقة المتجددة والهيدروجين الأخضر، بينما استثمرت إنترناشونال هولدينج كمباني الإماراتية العام الماضي ملياري دولار في أداني إنتربرايزز وأداني جرين وأداني ترانزمشن.
مع ذلك، تحتاج شركة أداني إلى أموال أكثر مما يمكنها الحصول عليه من خلال الأسهم وحدها إذا كانت تريد تمويل خططها الطموحة، ما يترك مجالا محدودا لتقليص الديون، وفقا لكريدت سايتس.
بينما كانت مجموعة أداني تقترض تقليديا من البنوك المملوكة للدولة والمقرضين الآخرين في الهند، قالت كريديت سايتس إن المجموعة استفادت من البنوك العالمية وحاملي السندات الذين جذبهم نموها السريع والتدفقات النقدية الموثوقة الناتجة عن أعمال بنيتها التحتية الراسخة.
جمعت أداني جرين 750 مليون دولار من السندات الخضراء العام الماضي وأعلنت في كانون الأول (ديسمبر) تسهيلات إعادة تمويل بقيمة 200 مليون دولار مقومة بالين مع بنك إم يو إف جي وشركة ميتسوي سوميتومو المصرفية بصفتهما مقرضين رئيسين.
كما اقترضت شركة أداني إنتربرايزز نحو مليار دولار من مقرضين دوليين، بما في ذلك "أبولو" و"باركليز" و"ستاندرد تشارترد"، لتوسيع أعمالها في المطارات.
وقالت شركة سي إل إس إيه للسمسرة إن الديون في أكبر خمس شركات تابعة لأداني تضاعفت إلى 2.1 تريليون روبية منذ 2019. قال جوجيشيندر سينج، كبير المسؤولين الماليين لمجموعة أداني، إن إجمالي الديون عبر المجموعة بلغ 30 مليار دولار.
لكن تراكم الديون جذب تدقيقا من بعض المحللين والمستثمرين، الذين يقولون إن وتيرة نموه لا مثيل لها في الهند. مثلا، أطلقت مجموعة ريلاينس إندستريز المنافسة، حملة لتقليص الديون في 2020 للتخلص من جميع ديونها الصافية التي تزيد على 20 مليار دولار عن طريق زيادة الأسهم من مستثمرين عالميين، بما في ذلك "فيسبوك" و"كيه كيه آر" و"مبادلة".
قالت شارميلا جوبيناث، المستشارة المتخصصة لرابطة حوكمة الشركات الآسيوية، "إنه أمر يثير قلق المساهمين عندما تتحمل مجموعة أعباء ديون في مجالات لا تتوافر لديها خبرة فيها". أضافت: "كم سيستغرق الأمر من الوقت للوصول إلى سرعة تواكب عملا كهذا؟".
تعترض "أداني" على أنها مثقلة بالديون، قائلة في رد على هيندينبيرج إن "نسب الرفع المالي لشركات محفظة أداني لا تزال سليمة وتتوافق مع معايير الصناعة للقطاعات المعنية".
كما تعترض على حسابات "كريدت سايتس" لصافي معدل الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضريبة والاستهلاك والإطفاء، واضعة "أداني إنتربرايزز" عند 4.9 مرة و"أداني جرين" عند 10.3 مرة. وتقول إن صافي الرفع المالي على مستوى المجموعة انخفض إلى النصف منذ 2013.
لكن نيتين مانجال، المحلل المستقل، يقدر أن المجموعة ستحتاج إلى جمع نحو تريليون روبية عن طريق الأسهم على مدى العامين المقبلين لتمويل خطط إنفاقها الرأسمالي ومواصلة الاستفادة من أسواق الديون.
أخبر أداني "فاينانشيال تايمز" في كانون الأول (ديسمبر) أنه يتوقع مزيدا من الاستثمارات من "كثير من الجهات السيادية".