الركود ينضم إلى التضخم على مقعد قيادة الاقتصاد .. ربما يحل محله

كان التضخم القضية الاقتصادية والمالية المهيمنة على 2022 بالنسبة إلى معظم الدول حول العالم، ولا سيما للاقتصادات المتقدمة التي لها تأثير في الاقتصاد العالمي والأسواق العالمية.
ظهرت الآثار في تدهور مستويات المعيشة، وزيادة عدم المساواة، وزيادة تكاليف الاقتراض، وخسائر سوق الأسهم والسندات، والحوادث المالية العرضية "لحسن الحظ صغيرة وقابلة للاحتواء حتى الآن".
في هذا العام الجديد، انضم الركود، الفعلي الذي يخشاه الجميع، إلى التضخم على مقعد قيادة الاقتصاد العالمي ومن المرجح أن يحل محله. إنه تطور يجعل الاقتصاد العالمي ومحافظ الاستثمار خاضعين لمجموعة واسعة من النتائج المحتملة - الأمر الذي يبدو أن عددا متزايدا من مستثمري السندات يدركونه أكثر من نظرائهم في الأسهم.
من المحتمل أن يراجع صندوق النقد الدولي قريبا توقعاته للنمو الاقتصادي مرة أخرى، متوقعا أن "يمر ثلث العالم هذا العام بركود". ما هو ملحوظ بشكل خاص بالنسبة لي في هذه الآفاق العالمية المتدهورة ليس فقط أن المناطق الاقتصادية الرئيسة الثلاث في العالم - الصين والاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة - تتباطأ معا، بل أيضا أن هذا يحدث لأسباب مختلفة.
في الصين، يؤدي الخروج الفوضوي من سياسة صفر كوفيد الخاطئة إلى تقويض الطلب والتسبب في مزيد من اضطرابات الإمدادات. ستستمر مثل هذه الرياح المعاكسة للرفاهية الاقتصادية المحلية والعالمية طالما فشلت الصين في تحسين تغطية وفاعلية جهود التطعيم. ستتطلب قوة واستدامة الانتعاش اللاحق أيضا أن يجدد البلد بشكل أكثر قوة نموذج النمو الذي لم يعد بإمكانه الاعتماد على عولمة أكبر.
يواصل الاتحاد الأوروبي التعامل مع اضطرابات إمدادات الطاقة مع استمرار الحرب الروسية الأوكرانية. إن تعزيز إدارة المخزون وإعادة توجيه إمدادات الطاقة متقدمان في كثير من الدول. لكنهما ليسا كافيين حتى الآن لرفع القيود المباشرة على النمو، فضلا عن حل مشكلة الرياح المعاكسة الهيكلية طويلة الأمد.
لدى الولايات المتحدة الآفاق الأقل إشكالية. ترجع الرياح المعاكسة للنمو إلى مكافحة الاحتياطي الفيدرالي لاحتواء التضخم بعد أن أخطأ بشكل كبير في وصف الزيادات في الأسعار على أنها مؤقتة، ثم كان في البداية مترددا للغاية في تعديل السياسة النقدية.
جاء تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى نهج أكثر حدة بتركيز رفع أسعار الفائدة بشكل غير متساو في البداية متأخرا جدا لمنع انتشار التضخم في قطاع الخدمات والأجور. على هذا النحو، من المرجح أن يظل التضخم مستحكما عند نحو 4 في المائة، وأن يكون أقل حساسية لسياسات أسعار الفائدة ويعرض الاقتصاد لخطر أكبر للحوادث الناجمة عن أخطاء السياسة الإضافية التي تقوض النمو.
إن أوجه عدم اليقين التي تواجه كل من هذه المناطق الاقتصادية الثلاث تشير إلى أن المحللين يجب أن يكونوا أكثر حذرا في طمأنتنا بأن ضغوط الركود ستكون "قصيرة وسطحية". يجب أن يكونوا منفتحين، حتى ولو كان ذلك في سبيل تجنب تكرار خطأ استبعاد التضخم قبل الأوان باعتباره مؤقتا.
هذا مسألة مهمة، خصوصا لأن هذه الدوافع المتنوعة لمخاطر الركود تجعل الهشاشة المالية أكثر تهديدا وتحولات السياسة أكثر صعوبة، بما في ذلك خروج اليابان المحتمل من سياسات ضبط أسعار الفائدة. إن نطاق النتائج المحتملة كبير بشكل غير عادي.
من ناحية، يمكن لاستجابة سياسية أفضل، ومنها تحسين استجابة العرض وحماية الشرائح السكانية الأكثر ضعفا، أن تواجه التباطؤ الاقتصادي العالمي، وفي حالة الولايات المتحدة، أن تتجنب الركود.
أما من ناحية أخرى، يمكن أن تؤدي أخطاء السياسة الإضافية واضطرابات السوق إلى حلقات مفرغة ذاتية التعزيز مع ارتفاع التضخم وارتفاع أسعار الفائدة، وضعف الائتمان وضغط الأرباح، وضغوط أداء السوق.
بالحكم من أسعار السوق، بات مزيد من مستثمري السندات يفهمون هذا بشكل أفضل، بما في ذلك من خلال رفض اتباع توجيه الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة هذا العام. بدلا من المسار المستدام لأسعار فائدة أعلى في 2023، يعتقد مستثمرو السندات أن ضغوط الركود ستؤدي إلى إجراء تخفيضات في وقت لاحق من هذا العام. في حال كان هذا صحيحا، فإن السندات الحكومية ستوفر العوائد وإمكانية التخفيف من مخاطر المحافظ، الأمر الذي فقد في 2022.
مع ذلك، فإن أجزاء من سوق الأسهم ما زالت تحتسب هبوطا سلسا. إن التوفيق بين هذه السيناريوهات المختلفة له أهمية للمستثمرين وغيرهم. دون مواءمة أفضل داخل الأسواق ومع الإشارات الواردة من السياسة، فإن النتائج الاقتصادية والمالية الإيجابية التي نرغب فيها جميعا ستثبت أنها ليست فقط غير محتملة. ستواجه أيضا خطر حدوث مزيد من النتائج غير السارة في وقت تكون فيه المرونة الاقتصادية والبشرية أقل.

رئيس كلية كوينز في كامبريدج ومستشار اقتصادي