رأس المال المغامر .. الأوقات الجيدة على وشك الانتهاء

تواجه فقاعة رأس المال المغامر تفككا بطيئا وفوضويا. فبعد طفرة تاريخية تقزم حتى فقاعة التكنولوجيا في التسعينيات، بدأ التكيف مع الظروف الأكثر واقعية. لكن العوامل الهيكلية ونفسية الأسواق الخاصة تجعل من الصعب تحديد المدة التي سيستغرقها الأمر، أو ما قد يظهر على الجانب الآخر.
يوضح خبران متباينان هذا الأسبوع هذه النقطة. أحدهما تأكيد أن شركة كلارنا كان عليها قبول تقييم منخفض بشكل جذري بغرض جمع أموال جديدة. أحدث عملية جمع أموال لشركة نموذج "اشتر الآن وادفع لاحقا" قيمت الشركة السويدية عند 5.9 مليار دولار قبل ضخ أموال جديدة، بانخفاض بلغ 87 في المائة عن تقييمها السابق.
الخبر الآخر هو أن هناك أموالا أكثر من أي وقت مضى تحاول التجمع في سوق رأس المال المغامر. ففي نهاية حزيران (يونيو)، كان لدى صناديق رأس المال المغامر مبلغا قياسيا قدره 290 مليار دولار في انتظار الاستثمار، وفق بيانات من شركة بيتش بوك. هذا يزيد 100 مليار دولار على ما كان يخرج منها قبل 18 شهرا.
عادة، يتوقع المرء أن تعمل مثل هذه الموجة العاتية من الأموال على رفع التقييمات. لكن بالنسبة للشركات مثل كلارنا، التي تحتاج إلى الأموال على عجل، الشروط أصبحت فجأة شروطا عقابية. إحدى النتائج هي أن عدد عمليات جمع الأموال الضخمة، الجولات التي تتجاوز 100 مليون دولار فأكثر التي ميزت الطفرة، انخفض نحو الثلث في الربع الثاني، وفق شركة سي بي إنسايتس. مع ذلك لا يزال عدد عمليات جمع الأموال مرتفعا بشكل غير طبيعي في أي مقارنة تاريخية.
سيستغرق الأمر وقتا للتأقلم مع الواقع. بعد الانهيار في تقييمات أسهم النمو في سوق الأسهم العامة، قد يبدو أن عملية إعادة الضبط السريعة في عالم الأسهم الخاصة أمر لا بد منه. لكن لا يوجد حافز تقريبا لأي من المشاركين للاعتراف بأن الأوقات الجيدة قد ولت. في الواقع، العكس هو الصحيح.
بالنسبة لمؤسس شركة ناشئة ناجحة تحقق أهدافها للنمو، لا سيما في المراحل الأولى نسبيا، فإن الانصياع لوجهة نظر وول ستريت الجديدة بشأن الواقع يبدو كأنه فعل من أفعال جلد الذات، ولا سيما أنك لست شركة عامة حتى. تعاقب جولة التناقص -جمع الأموال بتقييم أقل من الجولة السابقة- المحفظة عبر إضعاف المستثمرين الحاليين وتبدو كأنها اعتراف غير مبرر بالفشل.
المحافظة على الوهم القائل إن شيئا لم يتغير يحمل فوائد أخرى. فمن جهة، يعني أنه يمكنك الاستمرار في إصدار الأسهم والخيارات المقيدة للموظفين عند مستويات التقييم القديمة، طالما أن الموظفين سعداء بمسايرة الوضع.
لدى المستثمرين أيضا أسباب كثيرة لدفن رؤوسهم في الرمال. لأعوام عديدة، شهد كثير من الشركات الناشئة عمليات إعادة تقييم تصاعدية فقط من جولات متتالية من رأس المال. مديرو الاستثمار من الشركاء المحدودين الذين يزودون شركات رأس المال المغامر بالنقد كانوا قادرين على أن يقدموا للجان الاستثمارية التابعة لهم عوائد كانت تسير في اتجاه واحد فقط، ويحصلوا على مكافآت ضخمة دائما. فلماذا يثيرون المتاعب الآن عندما لا توجد متطلبات لفرض إعادة التقييم في الاتجاه الآخر؟
إن التشوه الكبير الآخر الذي يمنع عودة أسرع إلى الوضع الطبيعي هو الفائض الهائل في رأس المال. من الصعب توقع المدة التي سيستغرقها هذا التفكك. حتى مبلغ 290 مليار دولار الذي تحتفظ به صناديق رأس المال المغامر لا يوضح الصورة الكاملة، حيث إن التخمة الحقيقية في رأس المال في الأعوام الأخيرة جاءت من خارج عالم رأس المال المغامر التقليدي.
كان لصناديق التحوط، وصناديق الأسهم الخاصة، وصناديق الاستثمار المشتركة، وشركات رأس المال المغامر، ومستثمرو الثروة السيادية تأثير مذهل في السوق. في العام الماضي، وفقا لشركة بيتش بوك، ضخت هذه المجموعة من المستثمرين 500 مليار دولار في الشركات الناشئة على مستوى العالم، أي ضعف كل الأموال المستثمرة من قبل شركات رأس المال المغامر التقليدية. وكان هذا ارتفاعا من 180 مليار دولار فقط في العام السابق.
قد يتراجع المستثمرون مثل تايجر جلوبال التي تعرضت لبعض الضربات الكبيرة، لكن هل سينتظر الآخرون لاستكمال المهمة؟ في النهاية، يشير التاريخ إلى أن هذا هو الوقت المناسب تماما لاستثمار مزيد من الأموال في عالم الشركات الناشئة. تكبد المستثمرون الذين تكدسوا في الجزء العلوي من فقاعة التكنولوجيا الأخيرة، في عام 1999، خسائر فادحة لكن الأموال المغامرة التي استثمرت في الفترة الأكثر رصانة، التي تلت ذلك، اشتهرت بأنها حققت عوائد ممتازة رغم أن الافتقار إلى البيانات العامة يجعل المقارنات صعبة.
كل هذا يعني أنه بالنظر إلى الحجم الهائل للفقاعة التي في طريقها إلى الانتهاء، فإن إعادة تواؤم رأس المال المغامر مع الواقع سيستغرق بعض الوقت. لكن كما اكتشفت شركة كلارنا قيمتها هذا الأسبوع، فإن الأوقات الجيدة شارفت بالتأكيد على الانتهاء.