كي لا ينفلت التضخم .. البنوك المركزية لن ترتكب خطأ ثانيا
متى يمكن للمستثمرين أن يتوقعوا انخفاض التضخم وأن تخفف البنوك المركزية الضغط على أسعار الفائدة؟ كان هذا هو السؤال الذي هيمن على أسواق الأسهم في الولايات المتحدة، والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو عام 2023.
بعد أن رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة لمعالجة التضخم المرتفع، شعر المستثمرون بالقلق بشأن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قد فعل ما يكفي لترويض الأسعار المرتفعة. أم أنه في الواقع بالغ في نهجه، فخاطر بالدخول في ركود مؤلم؟
في نهاية 2023، يبدو أن الأسواق قد توصلت إلى استنتاجاتها الخاصة، متجاهلة إلى حد كبير المخاوف من "هبوط صعب" تؤدي فيه أسعار الفائدة المرتفعة إلى دفع الاقتصادات إلى الركود. لقد انخفض التضخم في كثير من المناطق، بينما تشير البيانات إلى تعزيز الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل. وارتفع مؤشر إس آند بي 500 بنحو 23 في المائة على مدار العام - بينما ارتفع مؤشر ناسداك الذي تغلب عليه أسهم شركات التكنولوجيا بنسبة 41 في المائة.
هذه هي خلفية حفل الغداء الاستثماري السنوي الذي تنظمه صحيفة "فاينانشيال تايمز" هذا العام - وهو نقاش يضم مختصين في صحيفة "فاينانشيال تايمز" وخبراء ماليين حول التوقعات بالنسبة إلى المستثمرين عام 2024. كريس جايلز، المعلق الاقتصادي في "فاينانشيال تايمز"، وكاتي مارتن، محررة الأسواق في "فاينانشيال تايمز"، ينضمان إلى كارولين شو، مديرة محفظة متعددة الأصول في شركة فيديليتي إنترناشونال، وسو نوفك، رئيسة الأسهم البريطانية في شركة شرودرز، وسيمون إدلستن، مدير صندوق سابق، على مائدة الغداء في مكاتب فاينانشيال تايمز في حي المال في لندن.
بصرف النظر عن التضخم، فإن الأسئلة التي تركز على أذهان أعضاء فريقنا تشمل تأثير التقلبات في أسعار النفط، والتوقعات المستقبلية لأسواق الأسهم غير المحبوبة في المملكة المتحدة، والعام المروع من الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية، والمخاوف الحاضرة دائما بشأن "المخاطر الجيوسياسية". وتظل المواجهة بين الولايات المتحدة والصين بمنزلة خط صدع رئيس للاقتصاد العالمي. وقريبا من الوطن، هناك تداعيات الانتخابات في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة التي لن يكون من الممكن الهروب منها بالنسبة إلى المستثمرين والمدخرين.
هل ربحت البنوك المركزية المعركة ضد التضخم؟
يعتقد معظم المستثمرين أن أسوأ معدلات التضخم المرتفعة التي شوهدت عام 2022 وهذا العام قد انتهت، بعد أن تراجعت ارتفاعات الأسعار في كثير من الاقتصادات. يقول جايلز: إن السوق لها ما يبررها في الاعتقاد بأن التوقعات أفضل بكثير. لكن هذا لا يزال يترك مجالا كبيرا للمفاجآت - كما أظهر الاحتياطي الفيدرالي في 13 ديسمبر، حيث أطلق العنان لانتعاش السوق العالمية بعد أن أعطى إشارة قوية بأنه يخطط لبدء خفض أسعار الفائدة قريبا.
يقول جايلز: "هناك كثير من الشكوك حول مدى السرعة التي ستخفض بها البنوك المركزية أسعار الفائدة، ويرجع ذلك جزئيا إلى أنها ستكون حذرة للغاية بشأن ارتكاب خطأ ثان والسماح باستمرار التضخم لفترة أطول. لذلك أعتقد أن الأسواق قد تشعر بخيبة أمل بعض الشيء عام 2024 بشأن مدى سرعة انخفاض أسعار الفائدة".
توافقه نوفك من شرودرز الرأي، مضيفة أن هذه لن تكون المرة الأولى التي تخطئ فيها السوق فيما يتعلق بأسعار الفائدة والتضخم. "الأسواق تحب التطلع إلى المستقبل. إنها متلهفة جدا للانتقال إلى الشيء التالي. لكن هناك كثيرا من التأخير في عبور أسعار الفائدة. لم يكن للتشديد الذي شهدناه تأثير كامل بعد".
تبذل البنوك المركزية قصارى جهدها دائما لتجنب اتهامات النفوذ السياسي في تحديد أسعار الفائدة، لكن الانتخابات الأمريكية العام المقبل تزيد من تعقيد توقيت أي من قرارات الاحتياطي الفيدرالي. يقول جايلز: "ستهيمن الانتخابات الأمريكية بشكل كامل على كل شيء العام المقبل. لذلك قد يكون من الممكن أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي مبكرا بعض الشيء بشأن أسعار الفائدة ثم يتوقف، لأنه ينطوي على مخاطرة سياسية كبيرة. إذا كانت هناك حكومة لترمب وكانت هناك اتهامات بأن الاحتياطي الفيدرالي كان يساعد الديمقراطيين، فسيكون ذلك مشكلة كبيرة".
وفي منطقة اليورو، تتأثر توقعات أسعار الفائدة بقوة بعامل آخر: سعر النفط، الذي انخفض أخيرا إلى أدنى مستوى له منذ ستة أشهر. يقول إديلستن: "لو كنت مكان البنك المركزي الأوروبي، لكنت سأشعر بالقلق بشأن معدل التضخم الرئيس المنخفض للغاية، الذي يضع بوتين إصبعه على قسم كبير منه. لا أريد أن أراهن على أن بإمكاني خفض أسعار الفائدة وأن أكون آمنا، نظرا إلى أنه من الممكن أن ترتفع بسهولة من هنا". ويضيف أنه بالطبع يمكن للمستثمرين الأذكياء التحوط من هذا السيناريو عبر تضمين أسهم النفط في محافظهم الاستثمارية.
يتلاشى الحديث عن الركود في الولايات المتحدة عام 2024، مع تداعياته الخطيرة على الاقتصادات الأخرى، والانخفاض البطيء للتضخم. لكن مارتن تقول: إن هذا يظل سيناريو معقولا. "بعض مديري المحافظ وكبار مسؤولي الاستثمار الذين تحدثت معهم يعتقدون أن الجميع يخدعون أنفسهم، ومن المؤكد أن هناك هبوطا صعبا مقبلا العام المقبل. إذا علمنا هذا العام أي شيء، فهو أن نكون متواضعين للغاية فيما يتعلق بالتوقعات. لم تتصرف الأسواق من تلقاء نفسها على الإطلاق".
وتحذر من أن هناك مفارقة تكمن في صلب الإجماع الحالي المتفائل بين المستثمرين. "تقول السوق: إن الاحتياطي الفيدرالي قد حقق هبوطا سلسا، لكنه سيخفض بمقدار 120 نقطة أساس العام المقبل. لا يمكن أن يكون هذان الشيئان صحيحين في الوقت نفسه. لذلك أعتقد أن العام المقبل سيكون متقلبا للغاية فيما يتعلق بمحاولة معرفة أين ينبغي أن تكون العوائد. وكل شيء آخر يتمحور حول العوائد القياسية".
وتهيمن سياسة البنوك المركزية على المناقشات المتعلقة بمحفزات الركود. لكن التأثير "الميكانيكي" لتشديد السياسة النقدية ليس سوى عنصر واحد من هذه القصة، كما يقول جايلز. "هناك جانب الروح الحيوية في كيفية شعور المستهلكين والشركات تجاه العالم. إذا شعر الناس أن العالم يتحول إلى مكان سيئ للاستثمار -وهو ما يمكن أن يحدث لأسباب جيوسياسية عديدة- فمن الممكن أن يتعرضوا بسهولة للركود. لا يأتي بشكل مباشر من السياسة النقدية، رغم أنها يمكن أن تؤدي إلى تفاقم الأمر".
هل يمكن للتكنولوجيا الأمريكية أن تستمر في دفع النمو عام 2024؟
لعب ما يسمى "بالعظماء السبعة" - شركات أبل، وميتا، ومايكروسوفت، وألفابيت، وأمازون، ونفيديا وتسلا - دورا كبيرا عام 2023 في تغذية نمو سوق الأسهم، حيث هيمنت على المؤشرات الأمريكية والعالمية.
ويعتقد المستثمرون أن التطورات في مجال الذكاء الاصطناعي ستقود الموجة التالية من النمو في كثير من هذه الشركات. يمكن لخبراء اللجنة رؤية عوامل الجذب، لكن المخاطر متربصة.
تقول نوفك: "لقد شهدنا جنون الذكاء الاصطناعي، واستمرار موجة البيع بالتجزئة وتوسيع التقييمات حول إمكانات تلك الشركات بإمكانات بناها التحتية وقدراتها السحابية في الولايات المتحدة. السوق الأمريكية مركزة كما كانت في أي وقت مضى. بعد فترة من التركيز تحصل عادة على اتساع. يبدو أن هذه ظاهرة غير عادية تماما. لكنها شركات عظيمة، ومن الصعب التغلب عليها".
يقول إديلستن: إن مخاطر التركيز ينبغي أن تثير قلق المستثمرين في المؤشرات. "تشكل الشركات العظيمة السبع الآن 26 في المائة من جميع الأسهم العالمية. وهي مترابطة. وكثيرا ما يقول المستشارون الماليون: إن المؤشر منخفض المخاطر، ويستحق الاستثمار فيه. وهذا لا يحدث عندما يكون المؤشر نفسه متذبذبا للغاية، ففي 1987، كان المؤشر العالمي 50 في المائة في اليابان - نقطة أخرى حيث كان من الواضح أنه لم يكن متوازنا للغاية".
لقد كانت التطورات الفكرية التي حققها الذكاء الاصطناعي مذهلة. لكن كيف تحقق هذه الشركات أرباحا جدية منها؟ أحد الأمثلة، كما تقول شو من فيديليتي، هو شركة مايكروسوفت. فقد تمكنت من رفع أسعار تراخيصها فوق معدل التضخم عبر بيع فوائد التحسينات "المؤثرة" في الإنتاجية التي يقودها الذكاء الاصطناعي. "لن يستفيد كل من يستخدم خدمة مايكروسوفت أوفيس في المنزل. إنها الشركات التي لديها مطورو برامج، التي ستدفع مزيدا مقابل التراخيص من أجل تقليل تكاليف العمالة. بالنسبة لي، هذا يبدو كأنه شيء سيكون ذا مصداقية".
لكن شدة اهتمام المستثمرين بموضوع الذكاء الاصطناعي لها عواقب غير مقصودة. تقول مارتن: "هذه هي الشركات المناسبة التي تجني المال المناسب، لكن الجميع متمسكون بموضوع الذكاء الاصطناعي. لا يقتصر الأمر على اللعب بالمؤشر فحسب، بل إذا اتبعت نهج انتقاء الأسهم، فسينتهي بك الأمر إلى التعرض لمخاطر الأسهم نفسها مثل أي شخص آخر".
عادت السندات. ماذا يعني ذلك للمستثمرين؟
لقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تجديد نشاط سوق السندات، حيث اجتذبت العوائد موجة من المستثمرين الجدد. لكن المستثمرين الأفراد والمحترفين على حد سواء تضرروا من التقلبات التي شهدتها السوق خلال هذا العام.
نتيجة لذلك، بالنسبة إلى المستثمرين الأفراد الذين يحتاجون إلى الوصول الفوري إلى أموالهم، "فلا يبدو الأمر رائعا"، كما تقول مارتن. لكن رغم أنهم قد يقضون "وقتا رهيبا" على الورق، إلا أنه ينبغي لهم أن يتذكروا الصورة الأكبر: "لقد حبسوا أموالهم لفترة معينة ويحصلون على عائد كبير منها".
يثير الاهتمام المتجدد بالسندات التساؤلات حول ما إذا كان مستثمرو القطاع الخاص سيعودون إلى التقليد المتمثل في التقسيم بنسبة 60 /40 بين حيازة الأسهم والسندات في محافظهم الاستثمارية. تحذر مارتن: "إذا كان هناك شيء مؤكد واحد فهو أن عوائد السندات ستظل متقلبة". بالنسبة إلى أولئك الذين يضيفون هذه الأصول "الآمنة" تقليديا، "فهذا يقدم القليل من التوابل التي ليست بالضرورة موضع ترحيب في هذا الجزء من محفظتك".
تتفق شو معها. "لقد كان ارتباط الأسهم والسندات في كل مكان. أعتقد أننا بحاجة إلى رؤية هذه العلاقة تستقر مرة أخرى حتى يعتقد الناس حقا أن بإمكانهم تحقيق نسبة 60 /40 أو تقسيم مشابه للسندات والأسهم".
يقول إديلستن: إنه عندما يرتفع التضخم، كان المتقاعدون الأمريكيون الذين يديرون أموالهم التقاعدية من بين المشترين. "هذا دليل على حقيقة مفادها أن أغلب المتقاعدين الأمريكيين منذ الأزمة المالية قبل 15 عاما لم يروا قط مرحلة يمكنهم فيها شراء سندات يمكنهم تحمل تكلفتها. لقد زاد وزنهم في الأسهم لأنه كان عليهم أن يكونوا في الأسهم. وارتفعت الأسهم كثيرا. لذا فإن حجم الأموال اللازمة لإعادة التوازن للسندات والأسهم عبر التقادم هو مبلغ ضخم".
وأثار المشاركون في حلقة النقاش قضية النقد ذات الصلة، النقد الذي تراكم لدى المستثمرين خلال الجائحة، ثم عادوا إليه عندما ارتفعت أسعار الفائدة، حيث عادة ما يضعه المدخرون الأمريكيون في صناديق سوق المال، وفي أوروبا والمملكة المتحدة، في المدخرات على الودائع. عندما التقت شو بمستشارين ماليين مستقلين هذا الأسبوع، قالت: إن هناك سؤالا رئيسا واحدا كانوا يتلقونه من عملائهم: "لماذا ينبغي أن أستثمر في أي شيء آخر غير النقد؟".
تقول مارتن: كان هناك في الآونة الأخيرة اهتمام أكبر بمنتجات الدخل الثابت طويلة الأجل، حيث يمكن تثبيت أسعار الفائدة الجذابة. لكن لا تزال هناك احتياطيات كبيرة من النقد، سيسعى المستثمرون إلى استخدامها بشكل أفضل. "يتحدث الجميع عن هذا "المسحوق الجاف". أين ستذهب هذه الأموال؟ إلى الأسواق المالية؟ هل سينفقها الناس في المطعم؟ لا أعلم. لكن من المحتمل بالنسبة إلى المستثمرين أن يكون ذلك بمنزلة احتمال جديد ومثير للعام المقبل".
هل سنشهد عودة المستثمرين إلى الأسهم البريطانية؟
كانت الأسهم البريطانية فئة أصول غير محبوبة لأعوام، رغم أن سوق الأسهم في لندن لديها كثير مما توصي به بالنسبة إلى مستثمري القيمة: الأسعار منخفضة، وكثير من الشركات تنتج عوائد موثوقة، في شكل أرباح، أو توزيعات أرباح، أو كليهما. فلماذا يأخذ المستثمرون أموالهم إلى مكان آخر؟
تقول نوفك: "يمكن للناس أن يروا أن هناك قيمة، لكنهم ينظرون في مرآة الرؤية الخلفية من حيث العوائد ويفكرون (أوه، سأحصل على مزيد من العالمية قليلا)".
وتقول: إن التقييمات مقنعة للمستثمرين الصبورين: "الثمن الذي يجب دفعه هو عامل محدد كبير للعوائد المستقبلية. خاصة عندما تنظر إلى عمليات إعادة شراء الأسهم، إذا لم يقم أي شخص آخر بالشراء، فالشركات على الأقل هي التي تفعل ذلك. وتضيف أنه عن طريق عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، يبلغ إجمالي عائد المساهمين نحو 6 في المائة. "هذا جيد جدا".
وفي العام المقبل، سيقوم المستثمرون في المملكة المتحدة بتقييم التداعيات المرتبطة في السوق نتيجة للانتخابات العامة. ويقول جايلز: إن حكومة حزب العمال المحتملة ستفرض انضباطا حزبيا قويا، طالما فازت بأغلبية معقولة في صناديق الاقتراع. "إذا فهمت ذلك، فأعتقد أنه أمر جيد لأسباب تتعلق بالاستقرار على نطاق واسع. هل يملكون كثيرا من المال؟ لا. هل سينفقون بعض الأموال؟ بكل تأكيد".
يمكن أن يجد بعض ذلك طريقه إلى قطاعي البناء والصناعة في المملكة المتحدة، اللذين تراقبهما شو من كثب. "بعض بيانات الإسكان في المملكة المتحدة أفضل بكثير مما هي عليه في أوروبا. لذا قد نشهد ارتفاعا طفيفا وترقيات المحللين على هذا الجانب من الأشياء - أي الصناعات، والمواد، وتحديدا الأسهم التي تميل إلى سوق الإسكان. إننا في قاعدة منخفضة. لكننا نتقدم".
في مسرحية ملكية مختلفة، يحب إدلستن شركة لاند سكيوريتيز. ويقول: إن عقاراتها المؤجرة بالكامل في فيكتوريا ومعدلات الاقتراض المنخفضة تترجم إلى عائد بنسبة 6 في المائة. "الشيء الذي يميز شركة مثل لاند سكيوريتيز هو أنه إذا تعرضت لصدمات تضخمية، فإنك تنتظر لفترة كافية ويمكنك رفع الإيجار، لأنه طالما لم يتخل أحد عن استخدام المكاتب، فستكون قادرا على تأجيرها قبل التضخم".
ويضيف إديلستن أنه كان لديه أوزان "منخفضة للغاية" في المملكة المتحدة على مدى الأعوام الـ12 الماضية. ويضيف: "بالتأكيد لدي مزيد الآن، في شركات "تتقدم ببطء" قوية وموثوقة. هذا هو المكان الذي أعتقد أن هناك قدرا استثنائيا من القيمة فيه".
