ماذا نتعلم من أزمة صناديق المعاشات التقاعدية البريطانية؟

يا له من أسبوع جامح. تصاعدت الاضطرابات في أسواق المملكة المتحدة إلى أبعد مما يمكن أن يتوقعه أي شخص بكثير، حتى بعد أن كشفت الحكومة الجمعة الماضي عن ميزانية مصغرة أساءت التقدير فيها بشكل ملحوظ.
بالرجوع إلى الوراء لكي نرى مشهد الحطام كاملا، سنجد أن بعض الأمور تتضح أكثر. جزء من الانهيارات الأخيرة في سوق السندات الحكومية البريطانية يمكن تفسيره بأنه "حلقة الهلاك" الناجمة عن بيع صناديق المعاشات التقاعدية سندات الحكومة البريطانية. أجج ذلك مطالبات الصناديق بنشر ضمانات على صفقات المشتقات التي يتم إبرامها، ومن المفارقة، للتحوط ضد التزاماتها. في المقابل، أدى هذا إلى مزيد من البيع. مع ذلك، ما زالت الإجابات عن كثير من الأسئلة غير واضحة.
مثلا، كيف أفسدت كثير من برامج المعاشات التقاعدية إدارتها للمخاطر بشكل سيئ للغاية، وإلى أي مدى اقتربت من حافة الهاوية، وإلى أين يقودنا هذا؟ هل الهدوء النسبي الآن الذي اشتراه بنك إنجلترا من خلال تدخله يمكن أن يدوم دون أن تغير الحكومة البريطانية موقفها المالي - أو على الأقل أن تبدو مستعدة للاستماع إلى صيحات السوق؟
لكن الأهم من ذلك، أن بعض الدروس القديمة التي للأسف تم نسيانها، تتم الاستفادة منها مرة أخرى. أولا وقبل كل شيء، لا يوجد في التمويل شيء أخطر من اتباع استراتيجية يعتقد أنها آمنة.
بعد أعوام من القلق بشأن التداول عالي التردد، والديون الخطرة للشركات، وجنون أسهم الميم، وسوق العقارات المنهارة في الصين، وصناديق التحوط ذات الرافعة المالية، اتضح أن أحد أكبر المخاطر يختبئ وراء استراتيجية غامضة لإدارة المخاطر تتبعها في الغالب خطط المعاشات التقاعدية ذات المزايا المحددة في المملكة المتحدة.
بصراحة، من الصعب التفكير في شيء أبطأ من الاستثمار المدفوع بالالتزامات. حتى إن كثيرا من المطلعين على الصناعة المالية قد يتألقون إذا حاولت شرح الفروق الدقيقة الاكتوارية الدقيقة. هذه ليست استراتيجية براقة لصناديق التحوط، أو أن رهان ملك السندات الجريء قد انحرف عن مساره بشكل رهيب. بل هو أمر في السوق المالية يشبه دفع الضرائب لعائلتك.
لكنها تلقي الضوء على حقيقة بديهية من كثير من الكوارث السابقة في السوق، بما في ذلك الأزمة المالية العالمية في 2008: غالبا ما يكون الضرر الأكبر ناجما عن الاستثمارات الجامدة المفترضة التي اتضح أنها ليست سوى رهانات محفوفة بالمخاطر.
عندما يشتري المستثمرون السندات غير المرغوب فيها أو أسهم الأسواق الناشئة، يجب أن يعلموا أن هناك جوانب سلبية محتملة. سيكون الأمر مؤلما عندما تسير الأمور على نحو خاطئ، لكن لن تكون صدمة عندما يتبين أن الأصول الخطرة محفوفة بالمخاطر. ستركب الموجة المتقلبة مع علمك المسبق بأن الرحلة ستكون وعرة.
لكن النكبات المالية الكارثية الحقيقية تميل إلى الانطواء على استراتيجيات الاستثمار والأوراق المالية التي كان الجميع يعتقد أنها مملة. مثلا، السندات المصنفة من الدرجة الأولى التي تبين أنها مدعومة بأوراق مالية غير مرغوب فيها، أو الرهانات على أن العلاقات القديمة بين ورقتين ماليتين ستظل ثابتة دائما.
ما الذي يمكن أن يكون كامنا هناك كهذا؟ ما الكارثة التالية الكامنة في إحدى الزوايا غير المتوقعة من النظام المالي العالمي؟ من المحتمل أننا سنكتشف ذلك قريبا.
الموضوع الرئيس في الوقت الحالي هو أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يشدد السياسة النقدية بحزم من أجل قمع التضخم. البنوك المركزية الأخرى لها تأثير في دولها، وفي بعض الحالات يمتد تأثيرها على المستوى الدولي، وهي أيضا تقوم برفع أسعار الفائدة.
لكن لا يستطيع أي منها أن يضاهي الاحتياطي الفيدرالي في قوته العالمية المطلقة. رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأمريكي هو الذي أدى إلى ارتفاع قيمة الدولار وأدى إلى توجيه الدولار ضربة قاسية إلى معظم العملات الرئيسة الأخرى، مثل الجنيه الاسترليني واليورو والين والرينمينبي. إن رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأمريكي هو الذي بدأ يكشف عن عدد لا يحصى من الصدوع الصغيرة في النظام المالي.
جراح المملكة المتحدة هي إلى حد كبير من صنع ذاتها، كالقضايا القديمة مثل عجز الحساب الجاري المتسع وعجز الميزانية، وصولا إلى "الأهداف الخاصة" الأخيرة مثل "الحدث المالي" الذي أعلن عنه الأسبوع الماضي. لكنها كانت بلا شك سريعة التأثر بسبب الاحتياطي الفيدرالي - البنك المركزي الحقيقي للعالم بأسره - الذي يقوم بزيادة تشديد السياسة النقدية.
الأمثلة على ذلك متزايدة. بينما طغت الخدع البريطانية على كل شيء آخر هذا الأسبوع، هبطت أيضا العملة الصينية أخيرا بشكل كبير. الأربعاء، انخفضت إلى مستوى أدنى من الـ7.25 مقابل الدولار للمرة الأولى منذ أوائل 2008، مع ذلك، كانت هناك أدلة أكثر على مدى تأثير التحول في السياسة النقدية الأمريكية عبر الأسواق العالمية. تدخلت كل من اليابان وكوريا الجنوبية لدعم عملتيهما، ومن المرجح أن يتدخل مزيد من الدول إذا بقيت الأمور على هذه الحال.
هذا ما يوازي الزلزال المالي الذي انبثق من الولايات المتحدة، مع وفرة فيما سيتلو ذلك، الذي سيكشف بالضبط أي المؤسسات الاستثمارية التي تم بناؤها في العقد الماضي ستكون صلبة أو متضعضعة بشكل غير متوقع. لكن من المرجح أن ينهار مزيد منها قبل ذلك بفترة طويلة.
نأمل أن تكون هذه المؤسسات بضعة أكواخ، وأن تصبح الضغوط التضخمية في القريب العاجل معتدلة بما يكفي لكي تتراجع البنوك المركزية قبل أن تسقط أي شيء أكبر مثل صناديق المعاشات التقاعدية ذات المزايا المحددة في المملكة المتحدة.