خطاب الـ 9 دقائق يثير حنق الاقتصاديين

على مر الأعوام، شهد المؤتمر السنوي للبنك المركزي في جاكسون هول معالجة رؤساء الاحتياطي الفيدرالي قضايا السياسة العاجلة وكذلك القضايا النظرية الأطول أجلا التي تتضمن السياق الاقتصادي والمؤسسي لصنع السياسات.
دعت الظروف الحالية جاي باول، الرئيس الحالي، إلى الخوض في الأمرين - معالجة أخطاء السياسة خلال الأشهر الـ18 الماضية، ومحاولة إعادة ترتيب توقعات السياسة النقدية، وإنشاء مسار لإعادة ضبط الإطار التوجيهي للسياسات. في هذه الحالة، فإن خطابه المختصر "أقل من تسع دقائق تقريبا" الجمعة تطرق إلى جانب واحد. من خلال التركيز على الحاضر، ترك كثيرا مما يجب قوله بينما لم يستغل بالكامل الفرصة التي طال انتظارها لتعزيز فاعلية السياسة.
هناك خمسة أسباب تدفع باول إلى التعامل مع قضايا تتعلق بالماضي والحاضر والمستقبل. أولا، الوقت كان ضده في بيانه في اجتماع العام الماضي. لقد أخفق في وصف التضخم بأنه مؤقت وفي تنبؤات الاقتصاد وفي توضيح استجابات السياسة المطلوبة. إنها الآن جزء من خطأ سياسة الاحتياطي الفيدرالي المكون من أربعة عناصر، وهي التحليل غير الكافي والتنبؤات السيئة والتواصل السيئ والاستجابات السياسية المتأخرة.
ثانيا، عثرات الاحتياطي الفيدرالي سلبت الدولة "وبالتالي الاقتصاد العالمي" أول أفضل استجابة سياسية والهبوط الناعم الذي يمكن أن يأتي مع ذلك. إذا تركت دون تصحيح، فهي خطأ يتطور، ويفاقم مشكلات النمو المنخفض والتضخم المرتفع وعدم المساواة وعدم الاستقرار المالي في المستقبل.
ثالثا، تحولت الأسواق من اتباع توجيهات البنك المركزي إلى تجنبها. في الواقع، قد تكون هذه النسخة من الاحتياطي الفيدرالي هي الأقل مصداقية في تقدير الأسواق منذ السبعينيات. عدت توقعاته الفصلية مرارا وتكرارا خيالية، وعد تواصله خاليا من الاتساق المطلوب للتوجيه السياسي الفاعل. هذا مزيج يبطئ التطور الضروري في عقلية السوق من وجهة نظر دورية بشكل أساس، بما في ذلك تلميع تحول السياسة المبكر نحو أسعار فائدة أقل، إلى منظور هيكلي أكثر.
رابعا، الاحتياطي الفيدرالي مثقل بهيكل السياسة - "إطار السياسة الجديد" - غير المناسب للغرض. تم اعتماد الهيكل منذ عامين، وتم تصميمه للعالم الماضي الذي كان فيه الطلب الكلي غير كاف. نتيجة لذلك، يقع الهيكل في مكان ما بين غير فاعل وغير مثمر في العالم الحالي والمستقبلي اللذين يسودهما عرض كلي يواجه تحديات.
أخيرا، يهيمن الاقتصاديون على حضور جاكسون هول. معظمهم يفهمون أهمية وجود بنك مركزي مستقل سياسيا، وقلقون بشأن المسار الذي سلكه هذا الاحتياطي الفيدرالي.
في هذا السياق، اختار باول بشكل صحيح نبرة متشددة بشكل ملحوظ. لقد صرح محقا بأن "التضخم المرتفع استمر في الانتشار عبر الاقتصاد"، وأنه "من الواضح أن هناك مهمة يتعين القيام بها" لإعادة السيطرة على التضخم، وأن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن "يواصل ذلك". قال أيضا إن هذا يتضمن "فترة مستدامة من النمو دون الاتجاه العام". في هذه العملية، حاول توضيح ملاحظاته التي أدلى بها في تموز (يوليو) التي وصفها لاري سمرز وزير الخزانة الأمريكي السابق بأنها "لا يمكن الدفاع عنها من الناحية التحليلية" و"لا يمكن تفسيرها".
لتوضيح حساسية أكثر عمومية لمخاطر السمعة، والضعف السياسي الذي يصاحب ذلك، أضاف باول إلى هذه النبرة المتشددة الإشارة إلى بعض أسلافه. تضمنت محاولة استعارة مصداقية الماضي اقتباس من بول فولكر الذي ما زالت سمعته قوية في التغلب على التضخم اليوم كما كانت في الثمانينيات.
من المهم أيضا الإشارة إلى ما لم يفعله باول. إنه لم يتحمل بعد مسؤولية أخطاء الفيدرالي في الأشهر الـ18 الماضية، بما في ذلك التوصيف الخاطئ للقضايا الاقتصادية والسياسية في خطاب العام الماضي. كما أنه لا يزال بحاجة إلى توفير مسار للمراجعات المطلوبة بشدة لإطار السياسة.
في عالم البصيرة المثالية، كان خطاب باول في 2021 سيركز على السياسة النقدية في وقت نشهد فيه ارتفاع التضخم ارتفاعا مفاجئا، وفي هذا العام، على استعادة مصداقية البنك المركزي وفاعلية السياسة في عالم أكثر تحديا يتباطأ فيه النمو العالمي بسرعة، وتتفاقم عدم المساواة، والتضخم يرتفع على نطاق واسع. بدلا من ذلك، تعامل خطابه القصير، بشكل غير معتاد، جيدا مع الحاضر، لكنه ترك قضايا مهمة في الماضي والمستقبل.
أظن أننا سنعيد النظر في خطاب جاكسون هول هذا العام باعتباره فرصة ضائعة للاحتياطي الفيدرالي لاستعادة السيطرة على سرد سياسته، إضافة إلى تحديد ما هو مطلوب للتغلب على التحدي السياسي الكبير الذي يواجه أقوى وأهم بنك مركزي للنظام الاقتصادي في العالم.

رئيس كلية كوينز في جامعة كامبريدج ومستشار مالي