صناديق مراجحة الاندماج تصطاد في الصفقات العكرة

تقول صناديق التحوط التي تهدف إلى الاستفادة من حالة عدم اليقين بشأن ما إذا كانت عمليات استحواذ الشركات التي تم الاتفاق عليها سيتم إنفاذها في النهاية، إن سوق الأسهم الأمريكية تقدم الآن أهدافا أكثر جاذبية مما كان عليه حين اندلاع جائحة فيروس كورونا الذي يهدد بنسف كل صفقة وإحباطها.
عادة ما تضع ما تسمى بصناديق مراجحة الاندماج رهانات في الفترة ما بين إبرام الصفقة ووقت اكتمالها، وهي استراتيجية عالية المخاطر تعتمد في نجاحها على التنبؤ الصحيح بما إذا كانت الصفقة ستحدث أم لا على خلفية متقلبة في كثير من الأحيان.
إن الجمع بين اقتصاد متباطئ وزيادة التدقيق التنظيمي والتحدي المتمثل في تنفيذ صفقات عالية الاستدانة في أسواق الديون التي لا يمكن التنبؤ بها يعمل على تهيئة الفرص لهذه الصناديق المختصة في وول ستريت.
قال أحد المديرين التنفيذيين في صندوق مراجحة الاندماج: "من منظور المخاطر والمكافآت، إنها بيئة أكثر جاذبية نظرا لوجود منطق استراتيجي حقيقي يمكنك من ضمان الاكتتاب بصفتك صندوقا لمراجحة الاندماج".
أثبتت مسألة ما إذا كان إيلون ماسك سيواصل اتفاقيته البالغة 44 مليار دولار لشراء "تويتر" أنها الأكثر جاذبية. في أواخر الأسبوع الماضي، أخطر ماسك "تويتر" بأنه سينهي الصفقة، متهما منصة التواصل الاجتماعي بتضليله بشأن عدد حساباتها المزيفة.
حتى قبل أن يتراجع ماسك رسميا عن الصفقة، كان المستثمرون متشككين في أن الملياردير سيكملها مع تداول أسهم "تويتر" بسعر أقل بنسبة الثلث تقريبا من سعر 54.20 دولار للسهم الذي كان قد عرضه. انخفض السهم بنسبة 7 في المائة تقريبا عند 34.35 دولار في تداولات ما قبل السوق الإثنين.
لكن مع تعيين مجلس إدارة "تويتر" نخبة شركات المحاماة ووتشل، وليبتون، وروزن وكاتز والتعهد باتخاذ إجراءات قانونية لإجبار ماسك على إكمال الصفقة، فمن المرجح أن يراهن بعض صناديق مراجحة الاندماج على نتيجة المواجهة.
قال روي بهرن الذي يدير صندوق مراجحة اندماج قيمته خمسة مليارات دولار لشركة ويستشستر كابيتال: "بصراحة، أعتقد أنها محاولة غير متقنة للإنهاء".
أضاف أن سعر سهم "تويتر" لا يزال بحاجة إلى أن يعكس فرصة إعادة التفاوض على الصفقة بسعر أقل، أو أن تؤمن الشركة حكم تعويض عن الأضرار أو رسوم فسخ.
إن هذه الصفقة أبعد ما تكون عن كونها الوحيدة التي فيها فارق يزيد على 10 في المائة بين سعر تداول أسهم الشركة المستهدفة وما وافق المشتري على دفعه. بالنسبة إلى صناديق مراجحة الاندماج تعد الفجوة التي لا تقل عن 10 في المائة بمنزلة إشارة إلى درجة كبيرة من الشك حول ما إذا كانت الصفقة ستتم.
بينما كانت نوايا ماسك المتغير الرئيس في صفقة "تويتر" إلا أن الخوف بشأن كيفية تعامل منظمي المنافسة في الولايات المتحدة مع استحواذ "مايكروسوفت" على مجموعة ألعاب الفيديو أكتيفيجن بليزارد بقيمة 75 مليار دولار هو ما أوجد حالة من عدم اليقين بشأن ما إذا كان الاستحواذ المذكور سيحدث أم لا، وفتح المجال أمام صناديق مراجحة الاندماج.
الفرق البالغ 18 في المائة يعكس القلق من أن سلطات مكافحة الاحتكار التي تتزايد معاداتها لشركات التكنولوجيا الكبرى، ستخضع عملية الاستحواذ لمراجعة صارمة وربما حتى تمنعها.
انجذبت صناديق مراجحة الاندماج أيضا إلى صفقة بقيمة 15 مليار دولار أبرمتها "إنتركوتنينتال إكسشينج" مالكة بورصة نيويورك للأوراق المالية، في أيار (مايو) لمصلحة مزود برمجيات الرهون العقارية "بلاك نايت".
يعتقد بعض الصناديق أن من الممكن لمنظمي المنافسة أن يتدخلوا، بينما يشير البعض الآخر إلى إمكانية أن تتحدى الشركات أي معارضة من السلطات تماما كما فعلت شركة أيه تي آند تي بنجاح في 2019 عندما هزمت محاولة وزارة العدل منع شرائها شركة تايم وورنر بقيمة 80 مليار دولار.
ليس لدى المستحوذين عادة حرية التصرف في الابتعاد عن الاتفاقات الموقعة تقريبا، ما يجعل التدقيق من جانب سلطات المنافسة العائق الأكثر شيوعا لإتمام الصفقات.
بمجرد الموافقة على عملية الاستحواذ، سيتم تداول أسهم الشركة المستهدفة عادة بخصم بسيط على سعر العرض. الفجوة تضيق لكن لا يتم إغلاقها حتى يتم الدفع للمساهمين عند الإبرام، الأمر الذي يحدث عادة بعد ثلاثة إلى ستة أشهر من الاتفاق على الصفقة لأول مرة.
نظرا إلى أن ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من تكلفة عمليات الاستحواذ التي تعتمد على الديون، لدى اثنتين من عمليات الاستحواذ البارزة ذات الرافعة المالية فروق تتجاوز 10 في المائة، وهي شراء شركة أبولو بقيمة 7.1 مليار دولار لشركة تينيكو لصناعة قطع غيار السيارات، والاستحواذ البالغ قيمته 16 مليار دولار على مجموعة التصنيف التلفزيوني نيلسن باي إليوت آند بروكفيلد. مع ذلك تقلص خصم تينيكو إلى أقل من 5 في المائة اخيرا حيث بدأ تمويل عملية الاستحواذ يتكون.
إلى جانب تقييم خطر فشل إتمام صفقة معينة، يعكس الفارق أيضا تكلفة الفرصة البديلة لصندوق مراجحة الاندماج لاختيار المراهنة على نتيجة عملية استحواذ معينة بدلا من وضع الأموال في سندات الحكومة الأمريكية.
تهدف صناديق مراجحة الاندماج عادة إلى تحقيق عوائد سنوية من أرقام متوسطة إلى مرتفعة ذات خانة واحدة، رغم أن افتقارها إلى الارتباط بأسواق الأسهم الأوسع يزيد جاذبيتها لبعض المستثمرين.
يمكن القول جدلا إن الحالة الأكثر تعقيدا التي يحتمل أنها لا تزال مجزية بالنسبة إلى صناديق مراجحة الاندماج هي مصير شركة سبيريت إيرلاينز للطيران منخفض التكلفة. فمنذ التوقيع على الاندماج بالأسهم والنقد مع منافستها "فرونتيير" في شهر شباط (فبراير)، قامت شركة جت بلو بعرض نقدي بالكامل لشركة سبيريت.
مع وجود خطر أن سلطات المنافسة قد تحبط كلتا الصفقتين المحتملتين، أجلت "سبيريت" تصويت المساهمين على صفقة "فرونتيير" مرتين، وهو تأخير يبقي آمال شركة جت بلو قائمة. توفر المعاملتان المتنافستان، إلى جانب التدخل المحتمل من المنظمين، خلفية جذابة للصناديق المستعدة للمراهنة على النتيجة النهائية.
إن عدد المتغيرات الموجودة يمثل تناقضا حادا مع بداية الجائحة في شهر مارس 2020، عندما بدا أن الهبوط في أسواق الأسهم في مرحلة ما قد أدى إلى عرقلة كل عملية استحواذ معلقة.
قال المدير التنفيذي الذي يعمل في صندوق مراجحة الاندماج: "لقد كنت قلقا على ما إذا كانت متاجر تيفاني ستفتح مرة أخرى"، مشيرا إلى حالة عدم اليقين بشأن ما إذا كانت الصفقة البالغ قيمتها 16 مليار دولار ووافقت عليها مجموعة إل في إم إتش الفرنسية الفاخرة قبل انتشار الجائحة لسلسلة المجوهرات الأمريكية ستحدث على الإطلاق.
أدى التدخل السريع من قبل الاحتياطي الفيدرالي في الأسواق المالية إلى إبرام معظم الصفقات بشروطها الأصلية أو قريبا منها.
رغم دراما سعي مجموعة إل في إم إتش في 2020 للاستحواذ على تيفاني، إلا أن نهج ماسك في "تويتر" جعل الأمر أكثر إثارة للاهتمام بالنسبة إلى صناديق مراجحة الاندماج. قال خبراء قانونيون إن اتفاقية شراء "تويتر" محكمة، لكن عناد ماسك وموارده المالية تزيد احتمالية وقوع معركة قانونية فوضوية.
قال بهرين من "ويستشستر كابيتال": "ينبغي أن تستمر "تويتر" في التداول أعلى بكثير من القيمة المستقلة للشركة. فالشركة لديها حجة أفضل وهناك صلاحية لاتفاقية الاندماج التي ينبغي تطبيقها".