المستثمرون يخشون غرق السوق في سندات الرهن العقاري

يستعد المستثمرون إلى اضطراب في سوق قروض الرهن العقاري المدعومة من الحكومة، حيث يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في رسم خططه لتقليص ميزانيته العمومية البالغة تسعة تريليونات دولار.
يدور نقاش حول كيفية قيام البنك المركزي الأمريكي بخفض مخزونه الهائل من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة من وكالات الرهن العقاري MBS. وقد تجمعت هذه على مدار العامين الماضيين حيث سعى الاحتياطي الفيدرالي إلى تهدئة الذعر المالي الناجم عن الوباء وحماية أكبر اقتصاد في العالم من واحدة من أسوأ الانكماشات في التاريخ.
تعهد الاحتياطي الفيدرالي بتقليل ممتلكاته من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، والتحرك نحو محفظة سندات شاملة وأصغر "بطريقة يمكن التنبؤ بها"، لكنه لم يكشف حتى الآن عن أي تفاصيل حول توقيت ووتيرة التخفيض.
تشير التعليقات من كبار المسؤولين ومحاضر اجتماع السياسة في الشهر الماضي إلى أن هناك دعما للبنك المركزي لبيع ممتلكاته المتعلقة بالرهن العقاري بشكل مباشر بدلا من السماح بحلول آجالها، وهو نهج أكثر جرأة يحذر المستثمرون من أنه قد يزعج السوق.
قال ريك ريدر، كبير مسؤولي الاستثمار في الدخل الثابت العالمي في "بلاك روك"، "إذا حاولت تنفيذ شيء كهذا اليوم فسيكون صعبا جدا على الأسواق".
حتى دون البيع النشط، يخشى المستثمرون أن تغرق السوق بسندات الرهن العقاري أكثر مما يستطيع المستثمرون استيعابه. يمكن أن يؤدي العرض الوارد إلى انخفاض الأسعار وعوائد أعلى، ما يؤدي إلى تفاقم الاتجاه الذي بدأ في تشرين الثاني (نوفمبر) عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض مشترياته الشهرية من الديون. يمكن أن تمتد التأثيرات في النهاية إلى الأسواق الأخرى.
قال ريدر، "مزيج الرهن العقاري ومعروض سندات الخزانة من الممكن أن يستمر وربما يستمر في رفع المعدلات الحقيقية، الأمر الذي سيشدد الأوضاع المالية ويؤثر في الأصول المحفوفة بالمخاطر".
أدت سوق الإسكان الساخنة العام الماضي - مدفوعة بانخفاض أسعار الفائدة والمدخرات المرتفعة - إلى دفع إصدار الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند أربعة تريليونات دولار، وفقا لبيانات من صناعة الأوراق المالية ورابطة الأسواق المالية، مع صافي عرض يبلغ نحو 900 مليار دولار.
لكن الاحتياطي الفيدرالي اشترى ما يقارب ثلثي هذا المجموع، ما ترك مستثمري القطاع الخاص يستهلكون نحو 300 مليار دولار. دون مشتريات الاحتياطي الفيدرالي، من المنتظر أن يرتفع هذا الرقم هذا العام إلى 550 مليار دولار، وفقا لفيشواناث تيروباتور، رئيس أبحاث الدخل الثابت في مورجان ستانلي.
قال لوفتي كروي، كبير استراتيجي الائتمان في جولدمان ساكس، "في عالم لا يشتري فيه الاحتياطي الفيدرالي أي شيء، سيتعين على المستثمرين من القطاع الخاص استيعاب قدر أكبر بكثير من المعروض مقارنة بالعام الماضي".
من المرجح أن تؤدي صدمة العرض إلى انخفاض الأسعار. تراجعت الأسعار بالفعل حيث خفض الاحتياطي الفيدرالي منذ تشرين الثاني (نوفمبر) مشترياته من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وهي الخطوة الأولى في تشديد السياسة النقدية لمكافحة أعلى معدل تضخم في أربعة عقود.
ارتفع فرق الأسعار بين الأوراق المالية المدعومة من وكالات الرهن العقاري وسندات الخزانة - العلاوة التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بسندات الرهن العقاري الأكثر خطورة على سندات الخزانة الخالية من المخاطر - من 0.02 نقطة مئوية في بداية تشرين الثاني (نوفمبر)، إلى 0.32 نقطة مئوية اليوم، وهو أعلى مستوى في أكثر من عام.
يجادل المستثمرون بأن هذه الخطوة يجب أن تذهب إلى أبعد من ذلك، من أجل تسعير العرض بالكامل في المستقبل.
قال مايكل خانكين، رئيس أبحاث الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في باركليز، الذي يعتقد أن فروق الرهن العقاري يمكن أن تتسع بمقدار 0.15 إلى 0.20 نقطة مئوية إضافية، "حسابات الرياضيات هناك هائلة".
من المتوقع أن يكون الاحتياطي الفيدرالي شديد الحساسية لأي رد فعل سلبي للسوق ناجم عن خطط ميزانيته العمومية، ووفقا لأليكس روفير، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في جيه بي مورجان، سيسعى إلى تقليل التأثير. قال، "السؤال ليس فقط حول ما إذا كان ينبغي لهم القيام بالمبيعات، ولكن إذا كانوا سيقومون بالمبيعات فكيف يمكنهم القيام بذلك بطريقة يكون فيها للمبيعات نفسها أقل تأثير في السوق".
أضاف روفير، "يحاول باول من بنك الاحتياطي الفيدرالي تجنب المفاجآت. إنهم يحاولون توصيل فكرة إلى السوق قبل القيام بشيء جوهري".
ليس كل المستثمرين قلقين بشأن تأثيرات تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي على سوق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. في حين أن سوق الإسكان كانت تزدهر منذ أن خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى الصفر في بداية الوباء، بلغ متوسط الإصدار السنوي في سوق الأوراق المالية المدعومة من وكالات الرهن العقاري نحو 1.6 تريليون دولار في الأعوام الـ20 السابقة للوباء، مقابل أربعة تريليونات دولار في 2021. إذا عاد الإصدار هذا العام إلى مستويات طبيعية أكثر، يمكن أن يعوض أي آثار لتشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.
قال دانيال هايمان، رئيس إدارة الأوراق المالية المدعومة من وكالات الرهن العقاري في "بيمكو"، "إذا قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي البيع فهذا أمر سلبي تماما، لكنه عامل واحد فقط". ويقول، "لأن أسعارهم انخفضت كثيرا بالفعل"، فقد انتقلت الشركة من مركز منخفض جدا في الأوراق المالية المدعومة من وكالات الرهن العقاري العام الماضي إلى مركز أكثر انخفاضا هذا العام.
قال بن شفايتسر، مدير محفظة في مجموعة إلينجتون مانجمنت، "إذا كنت تتوقع أي شيء فيما يتعلق بالإسكان، فلا تفكر في العامين الماضيين على أنهما الأساس. لم يكونا طبيعيين قط".