الاحتياطي الفيدرالي .. برنامج شراء الأصول يجب أن يتوقف فورا
الاقتراح القائل إن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بحاجة إلى التوقف عن التخلف وراء التطورات التضخمية على الأرض هي الطريقة المهذبة لوصف ما يجب أن يفعله أقوى بنك مركزي عندما تجتمع لجنة السياسة الخاصة به هذا الأسبوع.
بصراحة أكبر، ينبغي للاحتياطي الفيدرالي أن يوقف برنامجه لشراء الأصول فورا، وأن يوجه الأسواق نحو توقع ثلاث زيادات لأسعار الفائدة وربما أكثر هذا العام وتقديم الإعلان عن الخطط بشأن تخفيض ميزانيته العمومية إلى آذار (مارس). وينبغي له أن يشرح كيف تمكن من جعل ندائه بخصوص التضخم خاطئا جدا، ولماذا تأخر كثيرا في الرد بشكل صحيح.
ودون ذلك، سيكافح لاستعادة سردية السياسة واستعادة مصداقيته.
منذ أن اجتمعت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي تضع السياسات آخر مرة في 14-15 كانون الأول (ديسمبر)، تجاوز مؤشر الأسعار الاستهلاكية الرئيسي في الولايات المتحدة نسبة 7 في المائة. وتجاوز المقياس الأساسي لارتفاع الأسعار نسبة 5 في المائة مع توسع الدوافع. وانخفضت معدلات البطالة إلى أقل من 4 في المائة بينما ظلت المشاركة في القوى العمالة دون أي تغيير، وبقيت ثابتة دون مستويات ما قبل الجائحة.
علاوة على ذلك، تقديرات الاحتياطي الفيدرالي لمقياسه المفضل للتضخم – مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي – لعام 2021 هو 4.4 في المائة، أي أكثر من ضعف ما توقعه قبل عام، وتم رفع توقعات عام 2022 إلى 2.7 في المائة. هناك مراجعات تصاعدية أخرى في عام 2022 ممكنة بالتأكيد.
تتحدث جميع نقاط البيانات هذه بشكل مباشر عن تفويض الاحتياطي الفيدرالي. وتشير البيانات إلى أن السياسة النقدية ينبغي ألا تكون مجاملة بعد الآن. ومع ذلك، لا تزال السياسة تحفيزية بامتياز، وعلى مسار يجعلها تبقى كذلك لفترة من الوقت.
بدلا من الضغط على المكابح، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يضغط على المسرع: أسعار الفائدة الحقيقية بعد أخذ التضخم في الحسبان سلبية للغاية. وبينما هو في طريقه لتخفيف برنامجه للتحفيز الكمي في نهاية هذا الربع، يواصل أيضا ضخ الأموال في سوق تعج بالسيولة.
لا عجب في أن الظروف المالية ظلت فضفاضة تاريخيا على الرغم من التحول الدراماتيكي في دعوات المحللين بشأن السياسة منذ أن "تراجع" رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جاي باول، أخيرا عن وصف التضخم بـ"العابر" في نهاية تشرين الثاني (نوفمبر).
لا تزال الضغوط التضخمية المتطلعة إلى الأمام تتأجج ليس فقط من خلال الزيادات في أسعار المنتجين التي لا تزال قادرة على الاستمرار في النظام، لكن أيضا من خلال النقص المستمر في العمالة، والمزيد من الاضطرابات في جانب التوريد، وزيادة أخرى 10 في المائة في أسعار النفط في كانون الثاني (يناير).
بعد أن أخطأ في وصف التضخم بشكل كبير لمعظم عام 2021 وفقد الفرص السياسية واحدة تلو أخرى، فإن رد الفعل المتأخر باستمرار لسياسة الاحتياطي الفيدرالي يخاطر بما حذر منه باول نفسه، أي بـ"تهديد خطير" لسبل العيش. وعليه، في اجتماعه هذا الأسبوع، ينبغي أن يرسل رسالة واضحة مفادها أنه جاد في معالجة الضغوط التضخمية.
يجب أن يتم ذلك عن طريق الإنهاء الفوري للتسهيل الكمي، وإعطاء توجيهات مستقبلية بشأن ثلاثة ارتفاعات في أسعار الفائدة، والإشارة إلى أن ميزان المخاطر يميل إلى سياسات أكثر تشددا. يتعين على الاحتياطي الفيدرالي أيضا جدولة الإعلان عن خطة "التشديد الكمي" في آذار (مارس).
لجعل كل هذا موثوقا به، يجب على المسؤولين أيضا أن يوضحوا سبب سوء فهمهم للتضخم لفترة طويلة (كما تم القول من قبل، أعتقد أن هذا سيتم تأريخه واحدا من أسوأ حالات تقييم التضخم من قبل بنك مركزي)، وشرح كيف هم أفضل الآن في دمج مجموعة أوسع من المؤشرات التصاعدية في نماذجه الكلية وتوقعاته.
هذا ما أعتقد أن على الاحتياطي الفيدرالي فعله. مع ذلك، أخشى ألا يحدث شيء من هذا القبيل.
من خلال تجربته قبل ثلاثة أعوام عندما أجبره تقلب السوق على التراجع (أي العودة إلى سياسة نقدية أكثر مجاملة على الرغم من أن الاقتصاد لم يبرر ذلك)، فقد يفضل الاحتياطي الفيدرالي اتباع نهج أكثر تدرجا.
وبالفعل، هناك فرصة لمثل هذا النهج لتحقيق تعديل منظم في السياسة يتجنب مزيجا من التضخم الساخن المطول، ويتجنب أيضا تباطؤ النمو الاقتصادي والتقلبات المالية المقلقة. لكن هذه الفرصة ضيقة جدا ومحفوفة بالمخاطر.
إذا حكمنا من منظور سيناريوهات المخاطر، فإن التهديد الذي يواجه المجتمع هو تباطؤ الاحتياطي الفيدرالي بشكل مستمر، الذي سيضطر في وقت لاحق من هذا العام إلى إدخال مجموعة أكبر من التدابير النقدية الانكماشية. وستكون النتيجة ضررا على سبل العيش كان يمكن تجنبه وزيادة في عدم الاستقرار المالي وفي مخاطر التضخم المصحوب بركود اقتصادي محلي، وتهديدا أكبر للرفاهية الاقتصادية والمالية العالمية.
لدى الاحتياطي الفيدرالي فرصة هذا الأسبوع للحاق بالحقائق على الأرض واستعادة بعض مصداقيته المفقودة. للقيام بذلك، عليه أن يكون جريئا. قد يؤدي الاستمرار في طريقه الحالي إلى حدوث خطأ آخر أكثر تعطيلا للسياسة في وقت لاحق من هذا العام.
* رئيس كلية كوينز في جامعة كامبريدج ومستشار شركتي أليانز وجراميرسي.
